ヘッジファンドの株式ロング・ショート戦略（買いと空売り）の仕組みを解説。
BMキャピタルはバリュー株投資に特化していますが、ヘッジファンドには様々な戦略があります。今回はそれぞれの戦略を調べてみました。いずれも下落相場など損失を抱える可能性がある場面でもリターンが出るような仕組みを構築していることがわかります。
株式ロング・ショート戦略とは？
1949 年にヘッジファンドの生みの親とされるアルフレッド・W・ジョーンズによって「株式ロング・ショート戦略」は開始されたと言われています。
株式ロング・ショート戦略は、今日でも多くの株式ヘッジファンドで使用されています。
コンセプトは単純で、投資対象を調査し株価が上昇する、下落する銘柄を推測します。資金をその両方に投じてみてはどうかというものです。
勝ち組のロングポジションを担保にして、負け組のショートポジションに資金を供給。
このポートフォリオにより、特異的な（すなわち銘柄固有の）利益を得る機会が増え、ショートポジションがロングポジションを相殺することで市場リスクが低減されます。両手で投資をするということです。
ロング／ショート・エクイティは基本的にペア・トレーディングの延長であり、投資家は同じ業界の競合する2つの企業の相対的なバリュエーションに基づいて、ロングとショートを行うものです。
株式ロング・ショート戦略の仕組みをトヨタ自動車と日産自動車で売買する場合で解説
例えば、トヨタ自動車がが日産自動車に比べて割安に見える場合、ペアトレーダーは1000万円分のトヨタ自動車を買い、同額分の日産自動車を空売りすることが考えられます。
ネットのマーケット・エクスポージャーはゼロですが、トヨタ自動車が日産自動車をアウトパフォームすれば、市場全体がどうなろうと、投資家は儲かることになります。
例えば、日産自動車が20%上昇し、トヨタ自動車が27%上昇したとします。
トレーダーはトヨタ自動車を1270万円で売り、日産自動車の空売りを1200万円でカバーし、700万円を手にします。
日産自動車が30%下落し、トヨタ自動車が23%下落した場合、トヨタ自動車を770万円で売り、日産自動車のショートを700万円でカバーし、それでも70万円を手にすることができます。しかし、トレーダーが間違っていて、日産自動車がトヨタ自動車を上回った場合、彼らは損をすることになります。
ヘッジファンドのその他の戦略
ヘッジファンドの戦略は多岐にわたります。
代表的な7つが以下です。
- 株式ロング・ショート戦略
- マーケットニュートラル戦略
- マージャー・アービトラージ戦略
- 転換社債型新株予約権付社債戦略
- 資本構造アービトラージ戦略
- フィクスト・インカム・アービトラージ戦略
- イベント・ドリブン・ストラテジー
- グローバルマクロ戦略
- ショートオンリー戦略
マーケットニュートラル戦略
この戦略では、ヘッジファンドは市場エクスポージャーをゼロに。つまりショート（売り）とロング（買い）の市場価値が同じになることを目標としています。
この場合、マネジャーは銘柄選択から全リターンを得ることになります。この戦略は、株式ロング・ショート戦略よりもリスクは低いが、同時に期待リターンも低くなります。
例えば、ファンドマネジャーは、アウトパフォームが予想されるバイオテクノロジー10銘柄をロングし、アンダーパフォームが予想されるバイオテクノロジー10銘柄をショートすることがあります。
このような場合、実際のマーケットがどうであれ、利益と損失は相殺されることになります。つまり、セクターがどの方向に動いても、ロング銘柄の利益はショート銘柄の損失と相殺されるのです。
マージャー・アービトラージ戦略
合併する2社の株式を同時に売買することで、リスクなく利益を得ることができるのがこの戦略です。
合併取引が予定通り、あるいはまったく完了しないリスクに着目しています。ターゲット企業の株式は、合併が完了したときに統合された企業が持つであろう価格よりも割安で売られることになります。
この差額がアービトレージの利益となります。
ABC社が1株あたり20ドルで取引されているところに、XYZ社がやってきて1株あたり30ドル、25％のプレミアムをつけて入札。
ABCの株は跳ね上がりますが、すぐに20ドルより高く30ドルより低い値段に落ち着き、買収取引が成立します。
例えば、買収が30ドルで成立すると予想され、ABCの株価は27ドルで取引されているとしよう。この価格差の機会を捉えるために、リスクアービトラージはABCを28ドルで購入し、手数料を支払って株式を保有し、合併が完了したら最終的に合意した30ドルの買収価格で売却することになります。
こうして裁定者は1株あたり2ドル、つまり取引手数料を差し引いて4％の利益を得ることになります。
転換社債型新株予約権付社債戦略
債券と株式オプションの組み合わせなど。
転換社債型裁定取引ヘッジファンドは、通常、転換社債のロングと、転換先の株式の一部のショートを含んでいます。簡単に言えば、債券のロング・ポジションと普通株式または株式のショート・ポジションが含まれます。
つまり、転換社債とその原資産である株式との間のミスプライシングを利用することを目的としています。転換社債が割安である場合、または原資産である株式に対して過小評価されている場合、裁定者は転換社債のロングポジションと株式のショートパートを取ることになります。
逆に、転換社債が原資産である株式に対して割高である場合、裁定者は転換社債のショート・ポジションと株式のロング・ポジションを取ることになります。
このような戦略では、マネージャーは、債券と株式のポジションが市場の変動に応じて相殺されるように、デルタニュートラルなポジションを維持しようとします。
資本構造アービトラージ戦略
割安な証券を買い、割高な証券を売るという戦略です。
発行企業の資本構造における価格決定の非効率性から利益を得る戦略です。
これには、ある企業の資本構造におけるある証券をロングし、同時にその同じ企業の資本構造における別の証券をショートすることが含まれます。
例えば、ある企業の業績が悪化しているというニュースがある。
このような場合、その企業の債券価格と株価の両方が大きく下落する可能性があります。しかし、株価は、次のようないくつかの理由でより大きく下落します。
- 社債権者が優先的に権利を主張するため、会社が清算された場合、株主は損失を被るリスクが高くなる。
- 配当金が減少する可能性が高い。
- 株式市場は通常、ニュースへの反応がより劇的であるため、より流動性が高い。
- 一方、債券は年間の支払額が固定されている。
賢いファンドマネジャーは、株式が債券より比較的安くなることを利用します。
フィクスト・インカム・アービトラージ戦略
この戦略は、金利証券における裁定取引の機会から利益を得るものです。
ここでは、小さな価格の不一致を利用し、金利のリスクを制限するために、反対側のポジションが想定されています。
債券の裁定取引で最も一般的なのは、スワップ・スプレッド・アービトラージです。
イベント・ドリブン・ストラテジー
このような戦略では、投資マネジャーは、合併、再編、公開買付けに関与している企業のポジションを維持します。
株主還元、債権交換、証券発行、その他資本構造の調整など。イベントドリブン戦略の一例として、ディストレスト証券が挙げられます。
この種の戦略では、ヘッジファンドは財政難にある企業の債権を購入します。
または、すでに破産を申請している会社がまだ破産を申請していない場合、マネージャーは株式を空売りし、会社が破産を申請したときに株価が下がることに賭けることがあります。
グローバルマクロ戦略
このヘッジファンド戦略は、金利、ソブリン債、通貨へのベットに重点を置くことで、各国の経済や政治の大きな変化から利益を得ることを目的としています。
投資マネージャーは、経済の変動要因を分析し、それが市場にどのような影響を与えるかを分析。それに基づいて、投資戦略を立てます。
マクロ経済の動向が世界の金利、通貨、商品、株式などにどのような影響を与えるかを分析し、最も感度が高いと思われる資産クラスを選びます。
その際、システム分析、定量的・基本的アプローチ、保有期間の長短など、様々な手法が適用されます。
マネージャーは通常、この戦略を実行するために、先物や通貨フォワードのような流動性の高い商品を好みます。
グローバル・マクロ戦略の優れた例として、1992年のジョージ・ソロスのポンド・ショート（空売り）があります。彼はその後、100億ドル相当を超える大量のポンドのショートポジションを取りました。
彼は、イングランド銀行が金利を他の欧州為替相場メカニズム加盟国並みに引き上げるか、通貨を変動させるか、どちらかを渋っていることから、結果として利益を得ました。ソロス氏はこの取引で11億ドルを稼ぎました。
ショートオンリー戦略
値下がりが予想される株式を売却することを含みます。
この戦略を成功させるために、ファンドマネジャーは、財務諸表また、取引先や競合他社に話を聞いて、その企業のトラブルの兆候を探ります。